新華財(cái)經(jīng)北京5月7日電（王菁）伴隨著市場(chǎng)期待已久的降準(zhǔn)降息落地，債券市場(chǎng)收益率7日上午一度跟隨消息公布快速下探、短債表現(xiàn)稍強(qiáng)，此后收益率快速回升、期債也“翻綠”。午后，系列政策穩(wěn)增長(zhǎng)情緒發(fā)酵、疊加債市“科技板”等舉措強(qiáng)化穩(wěn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，期債主力跌幅有所擴(kuò)大。

業(yè)內(nèi)人士指出，這是繼2024年9月末央行宣布降息降準(zhǔn)以來(lái)，兩個(gè)貨幣政策“大招”再次同時(shí)出手，彰顯出今年適度寬松的貨幣政策開(kāi)始在穩(wěn)增長(zhǎng)方向全面發(fā)力。機(jī)構(gòu)此前對(duì)降準(zhǔn)降息已經(jīng)有較為充足的預(yù)期，未來(lái)的債券市場(chǎng)要聚焦宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，以及是否還有進(jìn)一步政策寬松空間，更現(xiàn)實(shí)的則是關(guān)注資金利率的變化趨勢(shì)。

加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié) 后續(xù)或恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)債

中國(guó)人民銀行7日宣布，從5月8日起，下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率0.1個(gè)百分點(diǎn)，由此前的1.5%調(diào)整為1.4%。自5月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝當(dāng)日在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，下調(diào)政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）同步下行約0.1個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，著眼于有力應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，貨幣政策開(kāi)始在數(shù)量型、價(jià)格型和結(jié)構(gòu)性三個(gè)方向全面發(fā)力。這是對(duì)4月25日中央政治局會(huì)議部署“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，“要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”的具體落實(shí)。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，下調(diào)7天期逆回購(gòu)利率0.1個(gè)百分點(diǎn)，將引導(dǎo)5月LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)，進(jìn)而降低各類(lèi)貸款利率；而降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，向銀行體系注入約1萬(wàn)億長(zhǎng)期流動(dòng)性，將增強(qiáng)銀行信貸投放能力，并支持政府債券發(fā)行。

光大證券首席固定收益分析師張旭認(rèn)為，降準(zhǔn)不僅可以釋放出零成本的長(zhǎng)期資金，有助于穩(wěn)定銀行凈息差、引導(dǎo)銀行加大貨幣信貸投放力度，而且還具有鮮明的信號(hào)作用，有助于實(shí)現(xiàn)穩(wěn)預(yù)期、強(qiáng)信心與穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的相互促進(jìn)、良性循環(huán)。

遠(yuǎn)東資信首席宏觀研究員張林對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，此外，相較于其他基礎(chǔ)貨幣投放的政策工具，降準(zhǔn)具有普惠性、長(zhǎng)周期、低成本等優(yōu)勢(shì)。

不過(guò)，當(dāng)前外部環(huán)境快速變化帶來(lái)的影響還需進(jìn)一步關(guān)注和評(píng)估。王青預(yù)計(jì)稱(chēng)，“下半年央行還會(huì)繼續(xù)實(shí)施降息降準(zhǔn)，估計(jì)全年政策性降息幅度會(huì)達(dá)到0.6個(gè)百分點(diǎn)，降幅較2024年擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，全年降準(zhǔn)幅度將達(dá)到1個(gè)百分點(diǎn)，降幅與2024年相當(dāng)。此外，后續(xù)央行有可能恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債凈賣(mài)入，替代降準(zhǔn)向銀行體系注入長(zhǎng)期流動(dòng)性?！?/p>

寬貨幣預(yù)期存在“搶跑” 長(zhǎng)債收益率后續(xù)或穩(wěn)中有降

7日午后，國(guó)債期貨跌幅有所擴(kuò)大，截至發(fā)稿，30年期主力合約跌0.59%，10年期主力合約跌0.19%，5年期主力合約跌0.07%，2年期主力合約跌0.01%。

不過(guò)，銀行間主要利率債收益率走勢(shì)分化，資金寬松支撐短券持穩(wěn)，長(zhǎng)債明顯走弱。10年期國(guó)開(kāi)債“25國(guó)開(kāi)05”收益率上行1.25BP至1.7075%，30年期國(guó)債“23附息國(guó)債23”收益率上行2.7BP至1.89%，2年期國(guó)債“25附息國(guó)債06”收益率下行1BP至1.4425%。

“降準(zhǔn)并不一定對(duì)應(yīng)于債券收益率的下行?！睆埿駥?duì)新華財(cái)經(jīng)解釋稱(chēng)，此前DR007已出現(xiàn)了較為明顯的回落。例如，4月初至今DR007的均值為1.72%，明顯低于3月1.88%的均值。

張旭指出，不宜以“終局思維”進(jìn)行債券投資。以今年目前的市場(chǎng)表現(xiàn)為例，在長(zhǎng)期國(guó)債收益率快速下行后，一季度監(jiān)管部門(mén)綜合施策引導(dǎo)債券收益率穩(wěn)健上行，同時(shí)也遏制住了債券投資羊群效應(yīng)，扭轉(zhuǎn)了投資者對(duì)于收益率單邊下行的預(yù)期。

“同時(shí)，在關(guān)稅等海外因素?cái)_動(dòng)之下，債券收益率也并未趨勢(shì)性下行，這說(shuō)明了監(jiān)管部門(mén)對(duì)投資者預(yù)期的引導(dǎo)取得了很好成效。因此，在后續(xù)進(jìn)行債券定價(jià)時(shí)需保持理性，給予收益率曲線中長(zhǎng)端與公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)利率之間合理的利差。

在王青看來(lái)，綜合去年四季度以來(lái)債市收益率大幅下行，以及10年期國(guó)債收益率與政策利率利差的一般規(guī)律，當(dāng)前債市已在較大程度上透支了本次貨幣政策調(diào)整。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具加力以及公積金貸款利率下調(diào)還可能給債市造成一定利空效應(yīng)。

“這就意味著10年期國(guó)債收益率在現(xiàn)有水平上進(jìn)一步顯著走低的空間不大。”王青進(jìn)一步表示，這也符合監(jiān)管層遏制長(zhǎng)期收益率過(guò)低可能給一些金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)的政策取向，后續(xù)長(zhǎng)債收益率大概率穩(wěn)中有降。

華創(chuàng)證券投顧部總經(jīng)理屈慶對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，“未來(lái)更重要的還是二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)利率變化趨勢(shì)，只要它能下行，債券收益率也就會(huì)有向下空間。隨著資金利率的穩(wěn)步下行向1.4%靠攏，債券收益率和回購(gòu)利率的倒掛將收窄，也會(huì)進(jìn)一步帶動(dòng)中長(zhǎng)期債券收益率下行?！?/p>

“可以說(shuō)，在當(dāng)前利率偏低的環(huán)境下，債券牛市將是慢節(jié)奏的，這也是一種更安全的牛市氛圍 ?！鼻鼞c補(bǔ)充道。

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編輯：王柘

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